טיוטת הוראת הרשות תאפשר לבעלי רישיון לפרסם תשואות עבר לציבור הרחב

מה קובע הדין הקיים? הצגת תשואות עבר למנהלי תיקים בלבד

ההוראה שבתוקף כיום, משנת 2011, מתירה למנהלי תיקים בלבד להציג תשואות עבר למי שאינו בעל התיק, ורק במסגרת מפגש פנים אל פנים. ההצגה מחייבת להציג את תשואת התיק בעל התשואה הגבוהה ביותר והתיק בעל התשואה הנמוכה ביותר בדרגת הסיכון הנבחרת – לצד ממוצע פשוט, ואוסרת כל פרסום פומבי.

הרשות מציינת כי בפועל, רק מיעוט ממנהלי התיקים עושים שימוש בהוראה, וכי יועצי השקעות ומשווקי השקעות אינם מוסדרים כלל בהיבט זה.

מה צפוי להשתנות? פרסום תשואות עבר גם לציבור הרחב

הטיוטה מבוססת על תפיסה עדכנית, לפיה הצגת ביצועי עבר אינה מייצגת את השירות האישי שיקבל הלקוח, אלא את יכולותיו, איכויותיו ומקצועיותו של נותן השירות.

בהתאם, נקבעים שני מסלולים נפרדים: פרסום פומבי, הכפוף למתודולוגיה אחידה ומחייבת; והצגת נתוני התשואה בשיח אישי, המבחינה בין לקוח פוטנציאלי שטרם עבר הליך הכרת צרכים לבין לקוח מאופיין, שלגביו מוקנה שיקול דעת רחב יותר בהתאמת הנתונים.

אילו מגבלות יחולו על פרסום תשואות לציבור?

הפרסום הפומבי מחייב הצגה בחלוקה לשלוש רמות סיכון, לצד מדד המשקף את רמת הסיכון, ובכפוף לגילויים מפורטים.

ביחס ליועצים ומשווקים נקבע כי ניתן להסתמך רק על תיקים שבהם התקיימה הלימה מלאה בין ההמלצות שניתנו לבין הפעולות שבוצעו בפועל. לצד אלה נקבעות חובות תיעוד ושמירת אסמכתאות לשבע שנים, חובת קביעת נהלים, ואחריות בעל הרישיון גם להצגת נתונים המבוצעת על ידי צד שלישי מטעמו.

סוגיות פתוחות להערות הציבור

טיוטת ההוראה מותירה מספר סוגיות מהותיות פתוחות, שביחס אליהן מבקשת הרשות במפורש את עמדת הציבור, ובכך נפתח פתח ממשי להשפיע על עיצוב ההסדר הסופי בטרם יגובש.

בין הסוגיות:

• האם התשואה תוצג בערכי ברוטו או נטו, שאלה בעלת השלכה ישירה על ההשוואתיות מול מתווכים פיננסיים אחרים;
• נחיצות מדד סטיית התקן כתחליף להצגת נתון סטיית התקן עצמו;
• מספר התיקים המינימלי הנדרש לצורך פרסום, והאם יש לחייב גילוי בדבר מספר התיקים שעל בסיסם חושבו הנתונים;
• אופן חישוב התשואה וסיווג רמת הסיכון בתיקים הכוללים נכסים לא סחירים.

הכרעות אלו צפויות להשפיע באופן ישיר על היקף השימוש המעשי בהוראה ועל עלויות היישום שלה, ולפיכך מומלץ לגופים הרלוונטיים לבחון את השלכותיהן על פעילותם ולשקול הגשת הערות במהלך תקופת ההיוועצות.

משמעות מעשית עבור בעלי רישיון

מסמכי הרשות מלמדים כי המהלך נועד, בין היתר, לצמצם חסם תחרותי, שעל פי עמדת הרשות, תרם לירידה במספר בעלי הרישיון בשנים האחרונות, ולמנוע פנייה של הציבור לגורמים שאינם מפוקחים, המפרסמים נתוני תשואה ללא מגבלה. הגישה המוצעת עולה בקנה אחד עם המקובל בארה"ב, באיחוד האירופי ובבריטניה.

לבעלי רישיון ולגופים המשווקים את שירותיהם מומלץ לבחון כבר עתה את היערכותם – בהיבטי חישוב התשואות, תיעוד הנתונים, נהלים פנימיים והתקשרויות עם גורמים מפנים – ולשקול הגשת הערות במהלך תקופת ההיוועצות.

הערות הציבור – חלון הזדמנויות להשפיע על ההסדר הסופי

הערות הציבור לטיוטת ההוראה יתקבלו עד ליום 4.9.2026. לאור הסוגיות שנותרו פתוחות, ובהן אופן הצגת התשואה, מספר התיקים הנדרש וחישוב התשואה בתיקים הכוללים נכסים לא סחירים, התקופה להערות הציבור עשויה להיות משמעותית עבור בעלי הרישיון והגופים הפועלים בתחום.

גופים המושפעים מההסדר המוצע עשויים לשקול כבר עתה את השלכותיו על פעילותם, על מערכי השיווק והדיווח ועל התשתיות הנדרשות לחישוב ולתיעוד נתוני תשואה, וכן לבחון אם יש מקום להגיש הערות במסגרת ההיוועצות.

****

עו"ד אפרת כהן הינה שותפה בכירה וראש מחלקת רגולציה במשרד.

עו"ד אביחי טל הינו עורך דין במחלקת רגולציה במשרד.

מחלקת הרגולציה במשרדנו מלווה בעלי רישיון וגופים פיננסיים בהתמודדות עם דרישות רגולטוריות החלות על פעילותם, לרבות היבטי פרסום, שיווק והצגת מידע לציבור. המחלקה מסייעת בבחינת השלכות ההסדרים החדשים על פעילות הגוף, בהיערכות ליישומם, בגיבוש נהלים ובחינת פרסומים וחומרים שיווקיים, וכן בבחינת סוגיות רגולטוריות הנוגעות להוראה המוצעת ולהגשת הערות במסגרת הליכי היוועצות ציבוריים.