רשות ניירות ערך מציעה לעדכן את ההכרה בתאגידים זרים כ"משקיעים מתוחכמים"

רקע: חובת התשקיף והחריג למשקיעים מתוחכמים

ככלל, הצעת ניירות ערך לציבור מחייבת פרסום תשקיף שהרשות התירה את פרסומו. סעיף 15א לחוק ניירות ערך קובע מספר חריגים לחובה זו, ובהם הצעה לעד 35 ניצעים בתקופה של 12 חודשים. במניין זה אין נספרים משקיעים המנויים בתוספת הראשונה לחוק, אשר נתפסים כמי שאינם זקוקים להגנה שמעניק התשקיף.

לצד רשימה זו, סעיף 15א(ב)(2) לחוק מסמיך את הרשות להכיר בתאגיד זר כמשקיע לעניין זה, אם סברה כי ביכולתו לקבל את המידע הדרוש לו לשם קבלת החלטת השקעה, ואשר היה נכלל בתשקיף אילו פורסם. משמעות ההכרה היא שאותו תאגיד לא ייספר במניין הניצעים לעניין חובת פרסום תשקיף.

המצב הקיים: שני מסלולי הכרה נפרדים

עד היום הפעילה הרשות סמכות זו בשני מסלולים נפרדים: החלטת מליאה משנת 2019, לעניין הגדרת "משקיע מסווג" בתקנות אופן הצעת ניירות ערך לציבור, ביחס לתאגיד הרוכש עבור עצמו; ועמדת סגל משנת 2014, לעניין רישום ומסחר במערכת המסחר למשקיעים מוסדיים (הרצף המוסדי). שתי ההחלטות הפנו לאותן הוראות אסדרה זרות בארה"ב ובאירופה, אך עדכונים שנעשו בהן לאורך השנים יצרו פערים ביניהן. לפיכך, מוצע לאחד את שתיהן להחלטה אחת.

עיקרי התיקון: עדכון הגופים המוכרים בארה"ב, באירופה ובבריטניה

לצד האיחוד, מוצע לעדכן את קבוצת התאגידים הזרים המוכרים כ"משקיעים מוסדיים זרים":

• ארה"ב – עדכון ההפניה להגדרת Qualified Institutional Buyer (QIB) לפי Rule 144A לנוסחה העדכני, הכולל גם גופים כגון Rural Business Investment Company ו-Limited Liability Company, לצד הבהרה ביחס לישויות ייעודיות שהוקמו לצורך ביצוע העסקה.
• אירופה – הרחבת ההפניה להגדרת Professional Clients שבנספח II לדירקטיבת MiFID II, כך שתכלול גם ממשלות, גופים ציבוריים המנהלים חוב ציבורי, בנקים מרכזיים ומוסדות בינלאומיים ועל-לאומיים, כגון הבנק העולמי וקרן המטבע הבינלאומית. בשונה מגופים פיננסיים, גופים אלה לא יידרשו להיות מורשים או מפוקחים במדינה החברה באזור הכלכלי האירופי. כן מוצע לעדכן את ההפניות ל-MiFID II ולרגולציית התשקיפים האירופית לנוסחן העדכני.
• בריטניה – לנוכח פרישתה מהאיחוד האירופי, מוצע להבהיר כי גופים בריטיים העומדים בתנאי ההגדרה האירופית ייכללו בהחלטה, ללא צורך בבחינה פרטנית.

יצוין כי העדכונים לעניין הרגולציה האירופית ולבריטניה כבר נעשו בעבר בהחלטת המליאה, וכעת מוצע להחילם באופן אחיד גם על הרצף המוסדי.

תנאים להכרה: מסמכי ההצעה, המפיצים וחברי הבורסה

ההכרה אינה מסתכמת בהשתייכות לאחת הקטגוריות, אלא מותנית גם בתנאים הבאים, בהתאם למסלול:

• הצעה למשקיעים מסווגים – מסמכי ההצעה יכללו הוראה שלפיה, בהיענותם להצעה, המשקיעים מאשרים כי הם משקיעים מוסדיים זרים. בנוסף, המפיצים יאשרו לחברה המנפיקה כי ינקטו אמצעים סבירים לוודא שניירות הערך המופצים באמצעותם מחוץ לישראל יופצו רק למשקיעים כאמור, ולא יתקבלו במכרז המוסדי הזמנות ממשקיעים אחרים.
• רישום ראשוני ברצף המוסדי – מסמכי ההצעה יבהירו כי ההצעה מחוץ לישראל מיועדת למשקיעים מוסדיים זרים בלבד, אינה כפופה לדיני ניירות הערך הישראליים בכל הנוגע להליך ההצעה ולחובות הגילוי, ואינה מתבצעת תחת פיקוח הרשות. גם כאן, המפיץ יאשר לחברה כי ינקוט אמצעים סבירים להבטחת ההפצה למשקיעים כאמור בלבד.
• מסחר ברצף המוסדי – על חבר הבורסה לקבל מהמשקיע הצהרה מראש, המתחדשת מדי שנה, או לנקוט אמצעים סבירים אחרים כדי לוודא שנותן הפקודה נמנה על המשקיעים המוסדיים הזרים.

משמעויות מעשיות לתאגידים מגייסי הון

התיקון, ככל שיאושר, צפוי ליצור מסגרת אחידה וברורה יותר לתאגידים המגייסים הון גם ממשקיעים זרים, ולהרחיב את מעגל הגופים הזרים שניתן להציע להם ניירות ערך ללא חובת תשקיף. עם זאת, ההכרה תלויה בעמידה בתנאים המוצעים, ולכן על מנפיקים, חתמים ומפיצים לוודא כי מסמכי ההצעה, הסכמי ההפצה ומנגנוני הבקרה תואמים את דרישות ההחלטה. מומלץ שחברי בורסה הפעילים ברצף המוסדי יבחנו את נהלי קבלת ההצהרות מהמשקיעים.

הערות הציבור יתקבלו עד ליום 12.11.2026.

מומלץ לגופים המעורבים בהנפקות הכוללות רכיב בינלאומי ובמסחר ברצף המוסדי לבחון את השלכות התיקון על פעילותם, ולשקול הגשת הערות במהלך תקופת ההיוועצות. נשמח לסייע בבחינת השלכות התיקון ובגיבוש הערות לרשות.

***

עו"ד אביחי טל הוא עורך דין במחלקת הרגולציה במשרדנו.

מחלקת הרגולציה במשרדנו מלווה תאגידים ישראליים וזרים, חתמים, מפיצים וחברי בורסה בכל היבטי דיני ניירות הערך והרגולציה של שוק ההון, לרבות בהנפקות הכוללות רכיב בינלאומי ובפעילות ברצף המוסדי. בהקשר של התיקון המוצע, המחלקה מסייעת בבחינת ההכרה במשקיעים הרלוונטיים כ"משקיעים מוסדיים זרים", בהתאמת מסמכי ההצעה והסכמי ההפצה לתנאים המוצעים, בגיבוש נהלי בקרה וקבלת הצהרות ממשקיעים, ובהכנת הערות לרשות ניירות ערך במסגרת הליך ההיוועצות.